面对金融危机带来的投资损失，投资者普遍用了避险策略，如增加储蓄、保持资金流动性等，综合配置各种理财产品、分散投资成为被调查者的首选。如图所示，从资金动向来看，居民的储蓄意愿增强，基金投资比例大幅缩水；受股市套牢影响。股票投资比例没有变化。虽然2008年各地房价出现不同程度的波动，不动产仍然是投资者投资比例最高的理财方式之一。

　　也有投资者在“危”中嗅到了“机”的气息。虽然股市2000点附近震荡徘徊，依然有27.4％的投资者表示出抄底股市的意愿，一半以上的股民表示，会采取长期持有的策略。

　　2008年理财产品收益率大幅下降，投资者失去了对高收益的期盼，超过6成的投资者期望收益不足10％。其中20.8％的投资者表示，理财收益能比同期银行定期存款或国债收益高就可以。

　　危机给投资者上了一堂生动的风险教育课，之前将钱全部投入到一个领域的投资者现在越来越少，投资者选择产品时开始倾向将鸡蛋放在多个篮子里，债市和金市的魅力逐渐显现，银行和保险理财在弱市受到青睐。

　　超过45％的投资者个人理财的主要渠道为银行柜台和银行网点。便捷性是投资者选择银行的首要考虑，但在未来，产品、服务、专业性等“软件”因素会日益成为更重要的决定因素。调查还发现，投资者在办理理财业务时，对银行类型也有所偏好，以办理基金投资业务为例，投资者更倾向去4大国有商业银行和全国性股份制商业银行。

　　商业保险跻身成为继储蓄、基金、股票之后的第4大投资理财方式，养老险、意外伤害险和健康险是投资者目前主要购买的险种。

　　大学生是投资理财产品的特殊客户，因为目前大学生的资产有限，用于理财投资的资产也十分有限。大学生群体没有固定的资产收入，也没有安全合理的投资环境。因此我们必须对大学生的投资理财现状、需求以及风险偏好等各方面进行分析，制定出切实可行的投资理财产品营销策略。

　　许多学生每个月的生活费已经满足不了日常的消费，办理了信用卡，使用“花呗”和“借呗”来进行超前消费，满足购物需求，然后下一个月的生活费又用来还款以及二次借贷，恶性循环，雪球越滚越大，导致残局难以收拾。这也从侧面体现出了目前在校大学生没有一定的理财能力和财产规划头脑，自制力不强，很容易陷入到消费和贷款陷阱中。

　　目前国内经济快速发展，房价居高不下，为了大学生能够在未来的社会中能够获得更高的资金收益，依靠自己的能力在城市中扎下根来，基础的投资理财知识是必要的。而且现在互联网背景下大学生学习投资理财知识，获取投资理财信息的渠道越来越多，但是实际上在校大学生仅仅只有一半的人认为掌握投资理财知识是必要的，能为未来的生活带来帮助，由此可以说明目前许多高校的在校大学生缺伐投资理财知识，投资理财的概念也十分匮乏。

　　在校大学生平时的资金来源非常集中，参考了专家对于大学生理财状况的调查，发现将近八成被调查的大学生没有利用课余时间进行兼职，资金都来源于父母给的生活费，只有少部分学生的资金来源于努力学习获得的助学金、兼职或者基金投资等。综上所述，大学生的收入渠道和收入来源都较为单一。经调查发现，大部分的在校大学生都没有参与投资理财活动，而是将所有的资金全部放入余额宝和理财通。三成大学生认为投资理财必须要保证本金，收益大于储蓄的利息很乐意购买；还有三成大学生认为可以接受收益可能少于储蓄的利息，但是本金必须要保住。还有四成大学生希望投资理财产品可以收益高一些，可以接受本金有少量的损失。由此可以看出大学生更倾向于选择风险小、收益大的稳健型投资理财产品。

　　在如今的理财市场上针对不同的客户、不同的渠道、风险不同等进行分类有多种理财产品可供选择，但是多种的理财产品都有不同的优劣势，对于刚刚进入投资理财领域的大学生而言简直是眼花缭乱。根据调查目前大学生比较倾向于购买网络理财产品比如支付宝上的理产产品专栏、基金定投、余额宝、花呗、借呗以及京东金融、理财通这些，风险较小，现在我们就以大学生为主体，依据大学生投资理财的倾向进行投资理财产品的研究。

　　1.操作简便，风险较小。依据以往专家对网络金融产品选择倾向的研究调查数据分析可得四成多的大学生选择集支付、收益以及于一体的理财产品，比如余额宝和理财通。除此之外还有各大银行的网上银行可以提供理财产品，但是大学生使用的人数不多。目前大学生多数都是服饰和吃饭的花销，没有迫切的需要理财以便获得大量资金的需求，而且大学生现阶段资金少，时间有限，理财的目的主要是为了养成良好的理财习惯，与其他的理财客户有不同的需求和目的，所以大学生会选择功能齐全，操作简便，风险低的理财产品。2.消费者保护不足，收益逐渐降低。互联网理财产品虽然有着诸多便利之处，但是相较于传统的银行理财来说也有很大的劣势。比如说互联网理财产品只需要在网上进行交易，并非面对面交易，大学生对于自己所购买的理财产品了解较少，比较容易引发信任危机。所以为了避免理财较大风险，大家大多都会选择通过支付宝和腾讯来进行理财产品的购买，依托大平台，风险性较小。可是还是有一些网络理财平台比如说P2P理财会极大地增加大学生对于互联网理财产品的信任危机。除此互联网理财产品对于消费者的保护不足，虽然方式灵活，但是相对于传统的理财规则，互联网理财风险较大，特别是目前互联网金融法律法规尚不完善。而且由于互联网的发展，互联网理财产品如雨后春笋一般冒了出来，竞争也变大了。就拿余额宝来举例，余额宝运营初期收益率高达6%，一度导致银行储蓄大量流失，但是后面随着同类产品越来越多，收益率已经下降到了2%左右，并且存在安全隐患，对互联网理财环境造成了负面影响。

　　1.收益稳定安全性高。银行都必须受国家政府的管控，任何政策，银行都必须要无条件执行，因此公信力很高，理财产品的收益稳定，安全性也较高。这是理财产品最重要的特征属性和优势。为大学生提供的理财产品中收益虽然达不到很高的标准，但是本金稳定，风险低，收益也不算太差，这是银行理财产品特有的优势。2.产品起投点高，创新性不够。银行理财产品最大的缺点便是起投点过高，动辄几万几十万，对于资金较少的大学生来说完全不符合标准。虽然目前也有针对大学生的理财产品，而且给予了大学生一定的优惠，可是起投点仍然较高，在投资理财过程中给大学生带来了很大的压力，不想再体会第二次。而且银行的理财产品过于传统，没有创新性，不能很好地吸引更多的大学生来进行投资理财。

　　根据上述对大学生投资理财心理的研究，对不同种的理财产品进行分析研究，对症下药研究出了适合大学生的投资理财产品营销策略，以便一定程度上解决大学生投资理财过程中所遇到的一些难题。

　　1.恪守信用，进行产品组合。互联网理财产品最大的优势便是信任问题，大学生在进行投资理财产品购买过程中面临很大的信任，所以面对大学生的投资理财产品在整个过程中必须要保证公正公开透明，诚实守信。这是面对大学生投资理财产品营销策略中很重要的一点。除此之外必须要进行投资理财产品的创新，可以通过产品组合策略，让理财产品更具特点，树立起自己的品牌，和基金公司进行合作。进行产品组合，不仅仅可以进行货币基金的投资理财，还可以做理财超市等，实现多样化销售渠道和大学生多方面支配，进而使得利率提高，风险降低，更能够吸引大学生客户群体。2.控制风险，提高销量。进行风险控制是互联网理财产品必要的事情，然而目前在互联网理财产品的网站上我们只能够看到简单的理财产品介绍，没有足够的风险提示，或者风险提示一带而过，重点放在了高收益上面。而我们这次的营销客户是大学生，多数没有线下理财的经验，为了控制风险，提高销量，必须要进行理财产品的风险等级标注，不要只是拿高收益来欺骗客户的感情。而且各大投资理财网站可以进行一些简单的投资理财风险知识介绍，给进入投资理财界面的潜在大学生客户一些理财知识的介绍。比如说市场上收益超过30%必须要提高警惕，对市场的收益波动也可以用数字化的方式表明，提高大学生群体对理财产品的信任，进而提高销量。

　　1.产品创新，加大宣传力度。银行传统的理财产品不能满足大学生群体的需求，必须要开发针对大学生的理财产品，设置较低的起购点，并且有大学生活动优惠，在风险可控的情况下，研发针对大学生的高利率理财产品。相较于互联网理财产品，银行理财产品大学生获知的渠道较少，所以必须要加大宣传力度，利用各种传播手段进行宣传推广，可以采取动画的形式进行宣传，通俗易懂。2.引进先进设备。大学生不愿意进行银行理财品购买一方面因素便是去银行需要进行排号、等待，浪费了大量时间。但是引进了先进的设备大学生可以运用电子渠道进行理财产品的购买，业务的办理，减少了等待时间。而且通过先进设备将购买了理财产品的大学生纳入实时追踪系统，保障客户理财产品有售后服务，产品到期推荐更合适的理财产品。

　　个人选择投资理财是指通过合理的安排将个人资金进行储蓄、基金、保险、股票等个人业务的科学规划，使得个人资产获得合理的增长，进而达到保值增值的目的。储蓄是将个人现在用不到的货币暂时交给银行或者其他的金融机构，进而从中获取利息的投资方式，是银行经营业务的主要方面，主要有活期存款、定期存款以及外汇储蓄，相对于其他的理财方式来说比较安全，但是收益较小。债券是政府、金融机构或者企业，通过社会募集资金的一种金融契约，并在规定的时间内向用户支付一定的本金和利息，是一种有效的债券凭证，在债券投资中，政府最可靠但是收益比较低，企业债券收益相对较高，但是保障度低。基金是为了达到某种目的而设立的转向资金，主要有退休金，公积金等。保险是通过合同的方式，保险人与保险机构形成的一种财务赔偿关系。股票是股份企业为了从社会中募集资金而发出的股份证券，股东可以以此为凭证并获得相应的收益。理财产品是金融机构通过向社会募集资金而的一种产品，并将获得的收入相应的回馈给用户，保证用户的理财收入，主要包括理财收益和非理财收益。

　　个人投资理财就是通常所说的管理钱财，根据个人的自身经济情况以及可以承受风险的能力，将自己的资金财产选择合适的理财方式，实现自己财富的积累和资产的增加。

　　由于我国金融领域的不断发展和个人财富的增加，个人选择投资理财也得到了人们的广泛关注，但是传统的理财观念和现在理财观念产生了冲突，影响着个人选择投资理财的发展。

　　个人选择投资理财受中国传统家庭生活模式的影响。我国自古的传统孝道文化理念深入人心，应用到理财生命周期中，由于每个人的收入支出的情况不尽相同，要做到个人的收入支出和生命周期相匹配，对自己的投资理财方式进行合理的规划，传统的财务观念影响了个人投资理财的选择，对个人理财的发展有一定的制约作用。

　　西方的理财观念是保持资产和生活水平的稳定发展，这与中国传统的理财观念有很大的差别，但是中国人对个人财富有着很强烈的需求，容易造成个人选择投资理财的畸形发展。

　　理财和储蓄的投资理念是不相同的，理财在高收益的同时伴随着高风险，但是很多人在投资理财方面往往忽略了这一点，在个人选择投资理财时盲目投资，同时也缺乏应对投资风险的意识，严重影响了个人投资理财的理性选择，对投资失利也是盲羊补牢并不是未雨绸缪。

　　我们都知道投资理财可以带来高收益，投资理财方式的多样性也在一定程度上分散了金融风险，我国在金融政策方面主要还是实行的分业经营，也就是银行、保险和证券分开经营，对个人投资理财来说，增加了选择方面的困难，不利于个人选择投资理财的发展。

　　投资理财都会伴有不同程度上面的投资风险，但是这种高风险也会带来高收益，因此，在个人选择投资理财时要把握好机遇和挑战，学习一些投资理财方面的知识，在投资的过程中注意规避风险，在把握投资理财机会的同时，降低个人选择投资理财的风险，从而获得高收益的增值服务。

　　坚持量入为出的投资理财原则，就是要注意结合自身的经济水平条件，合理规划自己的投资理财方式，将有效增值的银行储蓄和有风险的金融投资相结合，保证风险投资在自己可以承受的范围之内，尽可能的减少风险增加收益。

　　在个人选择投资理财中坚持注重整体效益的原则，最主要的是将个人的投资理财做好整体规划和阶段性规划，保证投资理财都有增值服务，所有的投资也更有意义，促进个人选择投资理财收益的增加。

　　投资风险是个人选择投资理财时有可能带来的资金损失，投资收益是在除去风险投资的本金和损失之后得到的资金收入，在进行个人选择投资理财时要知道高风险会有高收益，低收益的同时相应的投资风险也会很低，因此，投资风险和收益是成正比例关系的，在进行投资理财时，一定要根据自身的经济状况和需求做出合理的选择，明确各种理财方式之间的风险和收益，将风险控制在可以接受的范围之内，确保最大的收益。

　　投资周期指的是个人投资理财将资金投入到回收的所用全部时间，现金和资金的转换率是由资金流动性决定的星空.体育，一般情况下，投资的周期越短，资金的流动性就越强，资金的周转速度也就越快，相反的，投资周期越长，资金流动性就越差，资金的周转速度也就越慢，银行的活期储蓄可以实现随时随取，提取现金的速度比较快，但是相应的收益就会很低，定期储蓄时间较长，取现不灵活，但是会有较高的收益，承担的风险越大，收益也会越高，在进行个人选择投资理财一定要明确资金的流动性和投资周期，对个人投资理财进行合适的选择。

　　基金是最适合大众的投资理财产品。作为一种集合理财产品，基金就是老百姓把钱集中起来委托专家理财。在美国大约半数家庭拥有共同基金。中国的基金业，即使不算1999年开始的封闭式基金，从2001年开始的开放式基金也有5年历史。然而，基金一直得不到广大百姓的充分信任。

　　2006年发生了根本性转折，因为基金创造了理财神话。这一年，股票型基金和偏股型的混合基金，平均收益率超过100％。最好的个基金一景顺长城内需增长年收益增长约180％，为2006年全球最赚钱的基金。

　　基金成为2006年收益最高的理财产品，对普通百姓产生极大诱惑力。前一年，人们还在津津乐道楼市的巨大收益。到2006年底，人们发现和基金一年翻倍的收益相比，其他理财产品显得小巫见大巫。于是，基金一下子成为抢手货，出现排队争购的热潮。2006年，新发基金竟然高达4000亿元。进入四季度，更是热潮汹涌，仅嘉实策略增长一个基金竟然发行了419亿元。

　　我们把眼光放开一点，对这两年理财市场进行回顾，就会发现两年里每年均有一次极大的投资机会。而发现这种机会其实不难，只要有理财意识，只要有理财知识，加上理性判断，凭常识就能辨别这种机会，然后就看你有没有勇气了。

　　2005年的最大投资机会，是交易所上市交易的债券。这年，大部分股票是下跌的，股票市场非常低迷。但是，这一年里上证企绩指数年涨幅高达24％，国债指数涨幅达14％。涨幅最大的是03三峡债，年涨幅高达36％，02三峡债年涨幅达到30％，03国债三年涨幅达到26％。这样高的年-收益，对低风险的债券市场来说，几乎不可思议。

　　2004年4月债券出现非理性大跌，几乎所有债券都跌破了百元面值，低的甚至只有80元左右。要知道，债券到期后可是按100元兑付的，加上利息本来就比储蓄高，这是多么好的机会。

　　2005年债券整整上涨了一年，一些80元的债券，一直上涨到超过100元面值的价格，使得债券成为这 年高收益的理财品种。

　　2006年理财市场最大的赢家，无疑是基金。在基金中，最大赢家不是开放式基金，而是封闭式基金。开放式基金收益最高的品种年收益约为180％，但是，封闭式基金年涨幅最大的高达264％，大盘封闭式2006年的平均年涨幅大约为150％，高于开放式基金100％的年收益。

　　封闭式基金的情况与2004年债券市场有着一个共同的特征――打折，而且打折得更离谱。事实上，封闭式基金2006年之所以成为最大的赢家，有超额收益，一个是基金净值的增长，一个就是折价率缩小。在2005年底的时候，封闭式基金虽然已经有所上涨，但大盘基金的折价率依然很高，大部分打了六折，价格均在0.6元左右，净值在1元左右。

　　封闭式基金般只能持有80％的股票，另外20％是债券和现金。而当肘，大部分基金的仓位大约是70％多些。那么，当时净值1元的基令，其中超过0.2元是现金和债券，这部分不管股市如何变化，基本上不会贬值。这样，如果以0.6元的价格买入，其中至少有0.2元的资产是绝对安全的，等于用0.4元的价格买了0.8元的股票，意味着以市场上的半价买了股票，比自己直接买股票还要合算，而当时的股票价格本身就处于最低的区域。

　　这样理性地算算账，就会发现封闭式基金具有多大的投资价值。于是，就有了2006年基金的巨大涨幅。

　　常有人抱怨中国缺乏投资理财产品，普通百姓缺少投资渠道，因此，大多数人总是选择把钱存入银行。这种抱怨完全不符合事实，假如对投资理财市场了解一番，就会发现2006年各种理财产品之多，实在令人眼花缭乱。

　　句话，无论你手上拥有人民币还是美元等外汇，除了存银行储蓄，都能找到相应的理财产品进行投资。有些人之所以抱怨理财产品少，实在是对这个市场缺乏了解，也说明很多人缺乏理财意识。

　　这种情况在2006年底突然发生极大变化，相当多的人理财意识一夜间被唤醒。这一切缘于一个非常大众化的理财产品――基金。

　　虽然说发现这种理财良机只要凭常识，但是，如果没有一点理财知识，那么，你连这些常识都没有，依然不会发现这种机会。比如，如果不知道什么是封闭式基金，不知道什么是折价率，怎么可能抓住2006年封闭式基金的难得机遇而且，这种机会即使再来100次，也依然会一再错过。

　　所以，光有理财意识还远远不够，学习理财知识是进入市场的必须前提。这使记者想到一个巴菲特的故事。

　　最近，英国《》的位记者采访这位“股神”：“在您至今所进行的投资中，哪次的收益最高?”巴菲特想了想，从办公桌抽屉里拿出一个发黄的笔记本，笑呵呵地说：“就是这个。”记者不信，说 “您在开玩笑吧?”这时，巴菲特严肃起来：“不，先生，这是真的。这个笔记本是我小时候用0.5美元买的，现在已成为我最珍贵的财富了。”

　　记者带着疑问打开，看看里面到底有什么宝贝，才发现上面记录了他的学习体会、读书感想、突然闪现的投资想法以及一些生活和投资经历，其中几段是这样的，

　　7岁那年，我向父亲要点零花钱，买一本很好看的漫画书，父亲不给，让我自己想办法。于是，我只好像别的孩子那样去送报或做点别的短工。

　　从开始上学我就养成了一个习惯，每天放学后，我都要阅读股票指数和图表以及《华尔街日报》。读大学后，我阅读了能够接触到的各种投资和商业类书籍，总共读了100多本，并把学到的知识应用到实际中，尝试各种投资方法，力图找到一套框架体系。犯了很多错误，也吸取了许多经验教训。

　　沃伦・巴菲特稍稍一顿，接着说：“这笔财富已经创造的物质财富以及它本身都在随时间而不断地增值，因此，可以说，它是我最成功最漂亮的一次投资了。”

　　原来，巴菲特所说的最好的投资，是学习、读书，总结经验、教训，充实自己的头脑，增长自己的学问，培养自己的眼光。巴菲特读了那么多投资理财的书，才成为全世界最成功的投资者，那么，不读这些书，能够比巴菲特做得更好吗?

　　谁都想发财，但要获得理财成功绝不是件容易的事，不学习，对理财知识毫无所知就贸然投资，很可能没赚到钱，反而赔了钱。更要命的是，这样的人容易成为骗子的目标。

　　局”到“短信诈骗”、ATM机上银行卡“调包计”以及各种地下炒金、炒汇、网上金融诈骗，手段多样，但万变不离其宗，主要是以高额回报诱骗人们。

　　比如，最近听说居然有人打起眼下基金热销的主意，声称提供种基金，购买100天就可获得超过100％的收益。这显然是个骗局，有点理财知识就知道，这种高额回报的承诺断不可信。“天上不会掉馅饼”是理财的基本道理，试想，如此高的收益率，他为什么要送给你呢?3个月获得100％的回报，是惊人的收益率，按这样的收益率，用不了很长时间就可以成为全球第 富翁。因为巴菲特用了50年才成为全球第二富翁，他的年复合收益率不过是20％。按骗子承诺的，年复合收益率高达1500％，这可能吗?

　　投资理财，定要到正规的营业场所。比如买基金，要去银行、证券公司代销网点，千万不要轻信马路骗子，也不要被某些在豪华办公楼租个房间的骗子公司所迷惑。

　　学习理财首先是防范风险，只有控制住了风险，才谈得上获利。经历了2006年的理财热潮，我们需要一点冷静，理财总有大年和小年，暴利总是难以持续的。典型的例子是2006年下半年的期货市场和黄金市场，收益率就明显下降了。金属期货和黄金市场是这几年全球最热的投资市场，涨幅巨大。以伦敦铜为例，2005年上涨约40％，2006年初开始发狂，从2005年底的4400美元涨到4月份的近8800美元，涨幅翻倍。然而，随后伦敦铜开始下跌，到2006年底在6400美元左右，年涨幅降到45％。黄金市场2005年至2006年5月的大涨，使得很多人眼红，黄金价格2005年底为517美元，到2006年5月已涨到730美元，涨幅高达66％。有人喊出黄金要到1000美元，很多人冲了进去，投资黄金成为一股热潮，但随后黄金价格下跌，去年底在630美元左右，年收益降为43％。

　　防范风险，永远是理财的第一课。巴菲特说，投资的第一条原则是不要亏损，第二条原则是牢牢记住第一条。

　　展望2007年，理财品种会更多。随着外资银行的介入，“洋理财”来势汹汹，银行理财产品的竞争会更激烈，债券市场也将进发展时期，人民币升值带来外汇、黄金投资的新课题基金热看来也将持续；高风险的新产品还有股指期货

　　摘要：科技型中小企业的迅速发展，已经成为知识经济时代的标志性现象，也是我国新经济的重要组成部分。在其完善和发展过程中，风险创业投资发挥了其重要的推进作用。文章对创业投资的概念和高科技技术企业的界定做了简洁的概述，并以武汉·中国光谷为代表，简明的介绍了我国目前在创业投资促进高科技技术企业发展的现状和取得的成绩。并在财务管理方面，从创业投资的角度出发，提出了一些促进高科技技术企业发展的策略。

　　创业投资的英文释义为风险性资本，对他的研究始于上世纪80 年代，在90 年代后得到迅猛发展，但是至今在学术界仍没有统一的定义。美国对创业投资的研究比较活跃且处于领先的地位，因此我们借鉴比较权威的世界经济合作与发展组织也就是OECD 和美国的定义来说明创业投资（也称风险投资）的概念。

　　1.创业投资，是以知识技术型的高科技项目为标的，投向于经营高新科技服务和创新产品的企业和项目的投资。

　　2.创业投资一般以股权型投资为主，购买那些有新技术、新理念、从事新知识产业的中小企业的股权，以协同效应提供增值服务，帮助这些中小企业发展。

　　3.创业投资倾向于对发展速度强劲、发展空间广阔的中小企业的权益资本进行投资。

　　简言之，创业投资，是职业化的金融家，向具有较大增长潜力、新兴的高科技企业投资权益资本的一种经济行为。

　　对于高科技技术企业在业界有很多不同的理解。而我国的高科技技术企业在评定上还处于起步阶段，因此，这里我们引用美国某权威杂志对其的概括：发展前景较大、增长潜力较高、创新能力高超的企业。这类企业一般科学家和高级工程师要占到10%以上，研发能力更强的企业该数值要达到15%以上。

　　1987 年全国第一家科技技术企业孵化器成立，之后湖北开始尝试创业投资。武汉·中国光谷是我国在创业投资方面的有力代表。它于1998年成立，是继北京中关村之后国家第二个自主创新示范区。自成立以来，发展势头良好，通过创业投资的支持，光谷大力发展技术创新，成功自主研发出了国内首个光传输系统。而且在新能源和生物等产业上，其研制的“烟气脱硫”、双低油菜等农业成果，技术上在世界上都有一定的领先。企业经营产业链也得到了扩展，封装了1500 瓦超大功率的人工光源，这是世界最大功率的LED 光源，成为我国LED 领域产业链最为完备的区域。这些都是武汉·中国光谷在高科技技术领域内通过创业投资手段所取得的成果。我国互联网和IT行业，更是在创业投资的支持下得到了大力发展。

　　1.对于创业投资和股权类企业，要加快推进其相关的政策出台，尤其是在一些有利于促进创业投资发展的项目上，如：积极促进国外股权投资基金和创业投资基金来国内发展、力求实现合格境外有限合伙人试点、引进优秀创业投资机构前来投资、合伙制股权投资基金在“先分后税”方面力求突破等。

　　2.对于已出台的创业投资企业要抓紧落实对其的税收优惠政策，创业投资企业面临的审批手续，要大力简化，从政策和行政上加大对创业投资行业的扶持力度。并且希望相关地方税收优惠政策可以同时出台，对本省还没有上市的高新技术企业以及那些承担产业化项目的企业，累计投资超过一定的比例的，可按照相关税收优惠政策，免除一部分税收（营业税、所得税）。

　　1.通过争取银行支持、鼓励等各种捐助形式，加大政府对创业投资的引导基金，扩充基金来源渠道，并按照一定规范，以阶段参股、投资前保障、投资后保障、融资担保这样的方式支持创业投资机构。加大对所投企业的支持，在政府采购项目和科技计划中对创业投资中已经投资和拟定投资的企业予以优先立项和支持。2.建议省级政府设立技术创新基金，加大对科技型中小企业的投入，对接国家财政部、科技部等部门，从中引入创业投资引导基金，在省级财政方面，同样加强在创业投资方面对中小科技型企业专项基金的注入，使中小企业科技型培育网络的构建更加全面和立体。通过这些手段的加强，大幅度地降低风险投资公司从事创业投资的风险，财政资金大力支持创司，更多地关注发展初期的科技项目发展，同时，在对高科技企业的分析评估上，以及增值服务的提供上，发挥风险投资公司的作用，提升高科技技术企业上市后的准备力量，更好的促进经济结构及产业的发展。

　　不要对那些具有国资背景的创业投资公司相关投资领域要求过于严格，要逐步施以引导，不要强硬的干涉。使具有国资背景的创司所涉及的风险投资决策和程序，应当大力进行简化，降低时间成本和经济资源耗费。对国有风险投资资本的考核，应当避免过于严厉。

　　当风险投资机构的投资需要变现时，应当放宽对其的限制，尤其是当占被投资企业股份比例较小时，应当按照社会风投资本的投资变现做法进行操作。

　　针对创司中的一些高管，建议由财政部门按上一年度实缴的个税中省级留成部分给予一定补贴和优惠。鼓励“项目跟投”及“高管持股”制度在创业投资机构的制定和实施，对企业的高层和精英实行一系列激励措施，如：年薪制、期权、股权等，对项目涉及到的人员以高于项目投资额度一定价值跟进，用这样的方式来激发和鼓舞高层及企业员工的积极性和创造性，提升风投企业的投资效益，使自身风险投资与增值服务的提供更有积极的价值。

　　当下西方先进市场经济国家，例如美国的风险投资行业在世界上处于领先地位，在美国有80%以上的创司是有限合伙制，但是在中国，实行有限合伙制的企业或机构还很有限。目前国内采用的制度无论是运营成本还是激励制度都相对落后，不利于如今经济的需要。因此，新的思想和观念是势在必行。鼓励有限合伙制的创投基金对公司进行管理，使创业投资公司更好的发展。

　　[1]吴江林，柏政成，周孝华.创业企业创新与风险投资最优退出方式选择[J].科学学与科学技术管理,2011(2):58-63.

　　所谓财务战略是以企业战略为依托，以资金为纽带，通过资金的合理筹集、统筹安排及有效流转，实现财物资源的高效配置，优化企业财务及整体业绩，推动企业战略目标的稳步实现。财务战略具有全局性、相对独立性、支持性、综合性、导向性和动态性等特征。

　　财务战略是战略思想与财务活动的融合，即财务活动不仅局限于企业运营的辅助职能管理，更上升到战略与规划的高度，为企业战略实施提供配套支持，理顺并规划各项财务活动，使之共同服务于特定的战略目标，充分运用投资策略、融资策略、股利分配策略、营运资本管理策略等战略手段，从而有效实现财务战略及企业战略目标。

　　企业战略的内容主要包括：投资财务战略、融资财务战略、股利财务战略和营运财务战略。

　　（一）投资财务战略。是企业财务战略的核心和基础，一方面投资财务战略直接体现了企业的战略目标，主要体现为固定资产投资、流动资产、无形资产投资（如研究开发投资、品牌投资等），甚至是项目投资、证券投资、产业投资和风险投资等；投资目标包括：收益性目标，这是企业生存的根本保证；发展性目标，实现可持续发展是企业投资战略的直接目标；公益性目标，这一目标是多数企业所不愿的．但投资成功，亦利于企业长远发展。另一方面投资战略所确定的投资方向、规模决定了融资的方式和数量，而投资的时机和进度影响着企业的融资和营运资资本的管理方式，投资的收益目标又在一定程度上影响着企业的股利分配以及财务风险控制。投资财务战略是企业在长远战略的支持下，在充分分析内外环境中各种因素的前提下，为实现企业整体战略而对企业长期的投资行为所做出的整体筹划和布置，它对企业资源的运用具有战略指导作用，投资财务战略直接联系资金投入与资金收益的一项战略，财务战略的推行必须重视投资战略的实施与运用。其重点是优化投资结构、提高投资回报，合理确定各类投资的比重和布局，力求实现企业投资效益最大化。

　　（二）融资财务战略。是指企业在整体战略指导下，结合投资财务战略的需求，合理预期企业战略实施对资金的需求量和需求时间，对未来一段时期内的融资规模、融渠道、融资方式、融资时机等内容做出合理规划，并以优化企业财务资本结构（资产负债率）、为整体战略实施提供资金保障、以降低财务风险为目标既要融资企业维持正常生产经营活动及发展所需资金，又要保证稳定的资金来源，增强融资灵活性，努力降低资金成本与融资风险，不断增强融资竞争力。企业还应根据战略需求不断拓宽融资渠道，对融资进行合理搭配，采用不同的融资方式进行最佳组合，以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的融资战略。

　　（三）股利分配财务战略。是企业融资、投资活动的逻辑延续，是财务活动的必然结果。股利决策包括支付给股东的现金股利占利润的百分比、绝对股利变动趋势的稳定性、股票股利和股票分割、股票回购等。股利支付比率决定了企业的留存收益，必须本着股东财富最大化的原则决定。股利政策包括剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。

　　企业财务战略的选择,决定着企业财务资源配置的取向和模式,影响着企业理财活动的行为与效率。负债?收益?分配不同,战略有着不同的选择。企业财务战略具体有以下三种类型:

　　1.扩张型财务战略。它是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略。

　　2.稳健型财务战略。它是以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的的一种财务战略。

　　3.防御收缩型财务战略。它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战略。

　　(一)支持性。从财务战略与经营战略的关系看,财务战略不仅表现为它从属于公司战略,更是公司战略的执行系统,全面支持公司战略的制定与实施。具体表现在它从财务角度以价值形态对公司经营的各个环节提出财务目标,如:稳定增长的收入、较大的毛利率、强劲的信用等级、不断上涨的股票价格、在行业处于调整期的收益稳定程度等,以此来保证总体战略目标的实现。

　　(二)互逆性。财务战略对公司经营战略的支持作用在不同时期有不同的支持力度与作用方式。从战略角度看,公司所有者总是期望公司在风险一定的情况下保持经营增长的收益提高,因此财务战略将随公司面临的经营风险的变动而进行互逆性调整。

　　(三)动态性。财务战略必须保持动态的调整过程。财务战略的制定与实施和外部环境紧密关联,即财务战略是环境分析的结果。当环境出现较小变动时,一切行动必须按战略行事,体现战略对行动的指导性;当环境出现较大变动并影响全局时,经营战略必须作出相应调整,从而财务战略也随之调整。

　　现代企业财务战略的内容主要包括筹资、投资及收益分配。因此,企业财务战略研究的重点应是筹资战略、投资战略及收益分配战略。

　　筹资战略就是根据企业的内外环境的现状与发展趋势,适应企业整体战略与投资战略的要求,对企业的筹资目标、原则、结构、渠道与方式等重大问题进行长期的、系统的谋划。筹资目标是企业在一定的战略期间内所要完成的筹资总任务,是筹资工作的行动指南,它既涵盖了筹资数量的要求,更关注筹资质量,即既要筹集企业维持正常生产经营活动及发展所需资金,又要保证稳定的资金来源,增强筹资灵活性,努力降低资金成本与筹资风险,不断增强筹资竞争力。筹资原则是企业筹资应遵循的基本要求,包括低成本原则、稳定性原则、可得性原则、提高竞争力原则等。此外,企业还应根据战略需求不断拓宽融资渠道,对筹资进行合理搭配,采用不同的筹资方式进行最佳组合,以构筑既体现战略要求又适应外部环境变化的筹资战略。

　　投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。它把资金投放与企业整体战略紧密结合,并要求企业的资金投放要很好地理解和执行企业战略。一是投资目标,包括:收益性目标,这是企业生存的根本保证;发展性目标,实现可持续发展是企业投资战略的直接目标;公益性目标,这一目标是多数企业所不愿的,但投资成功,亦利于企业长远发展。二是投资原则,主要有:集中性原则,即把有限资金集中投放,这是资金投放的首要原则;准确性原则,即投资要适时适量;权变性原则,即投资要灵活,要随着环境的变化对投资战略作相应的调整,做到主动适应变化,而不可刻板投资;协同性原则,即按合理的比例将资金配置于不同的生产要素上,以获得整体上的收益。在投资战略中还要对投资规模和投资方式作出恰当的安排。

　　本来企业的收益应在其利益相关者之间进行分配,包括债权人、企业员工、国家与股东。然而前三者对收益的分配大都比较固定,只有股东对收益的分配富有弹性,所以股利战略也就成为收益分配战略的重点。股利战略要解决的主要问题是确定股利战略目标、是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大问题。

　　从战略角度考虑,股利战略目标为:促进公司长远发展;保障股东权益;稳定股价,保证公司股价在较长时期内基本稳定。公司应根据股利战略目标的要求,通过制定恰当的股利政策来确定其是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等重大方针政策问题。

　　从风险的观点看,财务战略所蕴含的财务风险应与经济周期波动所造成的经营风险相适应。因此,企业通过制定和选择富有弹性的财务战略,来抵御大起大落的经济震荡。在经济复苏阶段宜采取扩张型财务战略,积极融资,扩大生产规模,研发新产品,增加劳动力。在经济繁荣阶段宜采取快速扩张型财务战略和稳健型财务战略结合。繁荣初期继续扩充厂房设备,采用融资租赁,继续建立存货,提高产品价格,开展营销筹划,增加劳动力。繁荣后期采取稳健型财务战略。在经济衰退阶段应采取防御收缩型财务战略。停止扩张,出售多余的厂房设备,停产不利于产品,停止长期采购,削减存货,减少雇员。在经济萧条阶段,特别在经济处于低谷时期,建立投资标准,保持市场份额,压缩管理费用,放弃次要的财务利益,削减存货,减少临时性雇员。总之,企业财务管理人员要跟踪时局的变化,对经济的发展阶段做出恰当的反应。要关注经济形势和经济政策,深刻领会国家的经济政策,特别是产业政策、投资政策等对企业财务活动可能造成的影响。

　　在企业发展的历程中,一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段,企业经营重点、经营风险都不同,应该有不同的财务战略与之相适应。企业应当分析所处的发展阶段,采取相应的财务战略。在初创阶段,企业经营领域的不确定性较强,大量的资金需求应尽量通过权益资金满足,股利政策一般采用 非现金股利政策。在扩张期,虽然现金需求量也大,但它是以较低幅度增长的,有规则的风险仍然很高,股利政策一般可以考虑适当的现金股利政策。因此,在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略。在稳定期现金需求量有所减少,一些企业可能有现金结余,有规则的财务风险降低,股利政策一般是现金股利政策。一般采取稳健型财务战略。在衰退期现金需求量持续减少,最后经受亏损,有规则的风险降低,股利政策一般采用高现金股利政策,在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略。

　　良好的公司治理结构是保障财务战略有效实施的关键。如果公司没有有效的治理结构、激励机制等机制,则无法保证财务战略的实施。如内部约束机制应包括领导者对财务战略实施的监督,财务部门对其他部门的监督以及领导者、财务部门和其他部门之间的权责关系的确定等。此外公司还可利用各种管理手段激励员工,把奖励与对财务战略的推进程度联系起来,逐步改变他们的价值观念,使他们乐于提出有利于战略发展的建议方案。

　　企业经济增长的方式客观上要求实现从粗放增长向集约增长的根本转变。为适应这种转变,财务战略需要从两个方面进行调整。一方面,调整企业财务投资战略,加大基础项目的投资力度;另一方面,加大财务制度创新力度。

　　作为企业战略管理的一个子系统——财务战略的制定与实施,除考虑企业内外环境外,还要着重考虑企业整体战略要求。

　　从上述程序可以看出,制定财务战略首先要对财务战略环境进行分析,即要收集各环境的信息及其变化过程与规律,分析预测环境的未来状况及其对资金流动所产生的重大影响,如影响的性质、程度、时间等;其次,要分析企业自身的财务能力,并结合企业整体战略的要求,编制、设计具体财务战略方案;最后,通过对各战略方案的评价,选出满意的方案。

　　财务战略的实施与控制也就是努力遵照前面所述的各战略原则,以此为指导思想,评价各分期目标实现情况,进行有效的控制。制定与实施前,除了考虑财务战略要求,还得关注组织情况,即建立健全有效的战略实施的组织体系,动员全体职工参加,这是确保战略目标得以实现的组织保证;同时明确不同战略阶段的控制标准,将一些战略原则予以具体化。比如,定量控制标准辅以定性控制标准;长期控制标准辅以短期控制标准;专业性控制标准与群众控制标准相结合等等。

　　在进行具体的战略控制时,要遵循以下原则:1.优先原则。对财务战略中重大问题优先安排,重点解决;2.自控原则。战略实施的控制要以责任单位与人员自我控制为主,这有利于发挥其主动性与创造性;3.灵活性原则。尽量采用经济有效的方法迅速解决实施中出现的问题;4.适时适度原则。要善于分析问题,及时反馈信息,及时发现并解决问题。实施过程中努力确保各项工作同步进行,进度差别不大,从而利于内部协调。

　　此外,财务战略实施完毕后,应对其实施进行评价,这是回头分析企业的预测、决策能力的很好途径,同时也为以后发展积累管理经验,吸取教训,为下一步财务战略管理奠定基础。

　　通过对企业内外环境分析并结合企业整体战略的要求,它提高了企业财务能力,即提高了企业财务系统对环境的适应性;财务战略注重系统性分析,这提高了企业整体协调性,从而提高了企业的协同效应;财务战略着眼于长远利益与整体绩效,有助于创造并维持企业的财务优势,进而创造并保持企业的竞争优势。

　　传统的公司财务理论是建立在管理者、投资者完全理性和“有效市场假说”(EMH)基础之上的,但进入20世纪80年代以后,出现了大量与“有效市场假说”相矛盾的市场异象,比较典型的有:①规模效应。Banz研究发现小公司的股票较大公司的股票更易获得较高的收益率。公司规模是市场上人尽皆知的信息,按照“有效市场假说”,借此信息应无法获取超额回报。因此,这一发现极大地冲击着“有效市场假说”。②期间效应。French,Gibbons,Hess的研究显示,股票在星期一的收益率通常为负值,而在星期五的收益率则明显高于一周内的其他交易日,于是可以得出在某些特定时间进行股票交易即可获取超额回报,这显然与“有效市场假说”不符。③反向投资策略。经济学家发现,一只股票受关注的程度也影响到股票价格的变化,因此投资者可以采取一种“反向投资”的策略来获取超额回报,一只股票受关注的程度是市场上的公共信息,显然有效市场假说难以解释这一策略。行为财务理论强调现实中的投资者和管理者并非是完全理性的,市场也并非完全有效,在这一真实前提下,通过对投资者和管理者决策过程的探究,弥补了传统财务理论在指导企业实践上的不足。

　　基于投资者并非完全理性,Shefrin,Statman(1994)提出了行为资产定价理论(BAPM,BehavioralAssetPricingModel),引起人们广泛的关注。BAPM指出金融市场上除了严格按照传统的CAPM进行资产组合的信息交易者外,还有并不按传统的CAPM行事的噪音交易者,他们信息不充分,会犯各种认知错误。金融资产的价格由这两类投资者共同决定:当前者在市场上起主导作用时,市场是有效率的;反之,市场是无效率的。

　　一般认为,现代资产组合理论起源于马科维茨(Markowitz,1952)的《投资组合选择》(portfolioSeleetion)一文。发展至今至少存在以下三方面的局限:(l)理性人假设的局限。大量证据已经表明人带有非理性因素,投资者的各种认知偏差在投资决策中发挥重要作用。

　　(2)投资者对待风险态度假设的局限。均值方差模型假定投资者使风险厌恶的,其风险态度始终一致,但现实中我们可以看到购买保险的人同时购买,两者的风险偏好显然不一致。

　　现资组合理论的局限促使学者们努力寻找更好的解决方案,特别是基于投资者个体行为和心理特征的理论,而行为财务理论正是这样一种思路。行为财务学者Shefrin,Statman(2000)提出了行为资产组合理论(BPT,BehavioralPortfolioTheory)。

　　BPT有两种分析模型:单一账户行为组合理论(BPT一SA)和多重账户行为组合理论(BPT一MA)。Sheleifer,Statman(2000)指出投资者具有两个心理账户,分别对应高低两个期望值,代表投资者既想避免贫困,又希望变得富有的望。BPT认为,投资者将通过综合考虑期望财富、对投资安全性与增值潜力的欲望、期望水平以及达到期望值的概率五个因素来选择符合个人意愿的最优组合。这样,BPT就更为接近实际投资行为了。[]

　　通过对证券市场上股票和债券投资收益率的观察发现,股票投资的历史平均收益率相对于债券投资要高出很多。但相对于债券而言,人们在股票上的投资却是非常之少,这种现象被称为“股票溢价之谜”(Mehraandpreseott,1985)。行为财务理论认为,投资者是“损失厌恶”的,损失带来的痛苦会需要更多的收益来弥补。当他们遭受股票投资短期内的损失时,损失厌恶会令多数投资者放弃长期回报率高的股票转而投资于回报率稳定的债券。

　　传统的投资理论假定投资者的风险厌恶程度是一致的,并且一般用方差来衡量。弗里德曼一萨维奇

　　(FriedmanandSavage,1948)研究发现,人们通常同时购买保险和。他们在购买保险时表现为风险厌恶,而在购买股票时则表现为风险寻求。这种与传统假设不符的现象被成为“弗里德曼一萨维奇困惑”。行为财务理论认为,投资者存在“心理账户”,而且他们在行为时会受到心理账户的影响。根据心理账户的相关研究成果,投资者一般将自己的收入分成三部分:目前的薪资收入、资产收入和未来收入,对于这三种收入个人的态度并不相同,譬如对于未来收入个人总是不太愿意花掉它,即使这笔收入是确定会收到的。

　　封闭式基金有两个价格:市价和净值。若依照EMH,封闭式基金的市场价格理论上应该等于基金的净值。但实际上封闭式基金的市价一般来说低于净值将近20%。Lee,Shieifer,Thaler(1991)定义封闭式基金折价交易之谜。行为财务理论认为持有封闭式基金的投资者中有一部分是噪音交易者,他们对于未来的基金回报时而乐观时而悲观,从而导致基金价格经常性的涨跌变动。

　　Shieifer,Thaler(1985)发现,投资者倾向于过长时间地持有资本损失的股票,而过早地出售具有资本利得的股票。他们把这种现象称为“处置效应”(dispositioneffect)。对于一个理性的投资者来说,这两种股票在处置上应该不存在区别的,因此传统的理论无法解释“处置效应”。行为财务理论认为,投资者具有后悔厌恶和损失厌恶的心理,投资者为了避免后悔,常做出非理性的行为。当股票出现资本损失时,面对确定的损失和未来不确定的走势,为避免立即兑现亏损而带来的后悔,投资者倾向于风险寻求而继续持有股票;当股票出现资本利得时,面对确定的收益和未来不确定的走势,为避免价格下跌带来的后悔,投资者倾向于风险回避而提早抛售股票。

　　由于一般的理论其假设过于严格且与现实相去甚远,并不能很好的指导投资者。行为财务理论的发展为人们提供了一个解决问题的办法。具体地,常见的有以下二种基于行为财务理论的投资策略:

　　反转策略是指在一定观察期后,持有前一观察期内下跌的股票,卖出上涨的股票。其理论依据是投资者对新信息存在反应过度,股票价格下跌或者上涨幅度过大,应该回调。惯性策略是指在一定观察期后,持有前一观察期上涨的股票,卖出下跌的股票,其理论依据是投资者对于新信息反应不足,股票价格还会继续上升或下跌。通过对我国股票市场上反转策略和惯性策略的实证研究,基本结论是我国股票市场存在比较明显的反转现象,而惯性不明显。因此,对于投资者而言,反转策略成功的可能性更大,可能更为可取。惯性策略或“追涨杀跌”是最差的策略,这正是中了市场上庄家的套。

　　平均投资策略是指投资者预先决定将收入的一定比例投资于股票,然后按照事先定好的投资时间表定时将收入投资于股票。从现代金融理论的角度来看,如果投资者在制定投资计划后,根据新的信息不断调整计划,这种策略要比平均投资策略要优。而在平均投资策略中,投资者拒绝了新的信息,因而是一种次优的策略。传统理论认为投资者不会被得意或后悔所影响,但实际并非如此,投资者确实受到了心理的影响。

　　我国股票市场上的投资者大都表现出自我控制能力差和后悔感强,因此,采用平均投资策略对他们虽不是一种最优策略,但不失为一种合适的选择。

　　行为财务理论的科学性在于:突破了标准财务理论只注重最优决策模型,认为理性投资决策模型就是决定金融资产价格变化的实际投资决策模型的假设,开创了投资者实际上是如何进行决策的研究领域,从而把人的行为模式建立在更加现实的基础上。它给出了市场异象的合理解释。行为财务理论也存在着诸多不足:解释的普遍性问题。行为财务模型虽然能解释市场中的某些异象,但尚缺乏一种能够普遍解释各类市场异常现象的理论或模型;理论的系统性问题。迄今为止,行为财务尚未能形成一个完整的理论体系,其研究还停留在对市场异常现象的解释以及实证检验上。而且,心理因素的不确定性和不易量化也增加了行为财务研究的难度。新晨

　　1、威廉.L.麦金森.公司财务理论[M].大连:东北财经大学出版社,2002,(6).

　　2、邓汉慧,张子刚.西蒙的有限理性研究综述[J].中国地质大学学报(社会科学版),2004,(6).

　　3、易宪容,黄少军.现代财务理论前沿[M].北京:中国金融出版社,2004,9.

　　传统的公司财务理论是建立在管理者、投资者完全理性和“有效市场假说”(EMH)基础之上的，但进入20世纪80年代以后，出现了大量与“有效市场假说”相矛盾的市场异象，比较典型的有：①规模效应。Banz研究发现小公司的股票较大公司的股票更易获得较高的收益率。公司规模是市场上人尽皆知的信息，按照“有效市场假说”，借此信息应无法获取超额回报。因此，这一发现极大地冲击着“有效市场假说”。②期间效应。French,Gibbons,Hess的研究显示，股票在星期一的收益率通常为负值，而在星期五的收益率则明显高于一周内的其他交易日，于是可以得出在某些特定时间进行股票交易即可获取超额回报，这显然与“有效市场假说”不符。③反向投资策略。经济学家发现，一只股票受关注的程度也影响到股票价格的变化,因此投资者可以采取一种“反向投资”的策略来获取超额回报，一只股票受关注的程度是市场上的公共信息，显然有效市场假说难以解释这一策略。行为财务理论强调现实中的投资者和管理者并非是完全理性的，市场也并非完全有效，在这一真实前提下，通过对投资者和管理者决策过程的探究，弥补了传统财务理论在指导企业实践上的不足。

　　基于投资者并非完全理性，Shefrin，Statman(1994)提出了行为资产定价理论(BAPM，BehavioralAssetPricingModel)，引起人们广泛的关注。BAPM指出金融市场上除了严格按照传统的CAPM进行资产组合的信息交易者外，还有并不按传统的CAPM行事的噪音交易者，他们信息不充分，会犯各种认知错误。金融资产的价格由这两类投资者共同决定:当前者在市场上起主导作用时，市场是有效率的；反之，市场是无效率的。

　　一般认为，现代资产组合理论起源于马科维茨(Markowitz，1952)的《投资组合选择》(portfolioSeleetion)一文。发展至今至少存在以下三方面的局限:(l)理性人假设的局限。大量证据已经表明人带有非理性因素，投资者的各种认知偏差在投资决策中发挥重要作用。

　　(2)投资者对待风险态度假设的局限。均值方差模型假定投资者使风险厌恶的，其风险态度始终一致，但现实中我们可以看到购买保险的人同时购买，两者的风险偏好显然不一致。

　　现资组合理论的局限促使学者们努力寻找更好的解决方案，特别是基于投资者个体行为和心理特征的理论，而行为财务理论正是这样一种思路。行为财务学者Shefrin，Statman(2000)提出了行为资产组合理论(BPT，BehavioralPortfolioTheory)。

　　BPT有两种分析模型:单一账户行为组合理论(BPT一SA)和多重账户行为组合理论(BPT一MA)。Sheleifer，Statman(2000)指出投资者具有两个心理账户，分别对应高低两个期望值，代表投资者既想避免贫困，又希望变得富有的望。BPT认为，投资者将通过综合考虑期望财富、对投资安全性与增值潜力的欲望、期望水平以及达到期望值的概率五个因素来选择符合个人意愿的最优组合。这样，BPT就更为接近实际投资行为了。

　　通过对证券市场上股票和债券投资收益率的观察发现，股票投资的历史平均收益率相对于债券投资要高出很多。但相对于债券而言，人们在股票上的投资却是非常之少，这种现象被称为“股票溢价之谜”(Mehraandpreseott，1985)。行为财务理论认为，投资者是“损失厌恶”的，损失带来的痛苦会需要更多的收益来弥补。当他们遭受股票投资短期内的损失时，损失厌恶会令多数投资者放弃长期回报率高的股票转而投资于回报率稳定的债券。

　　传统的投资理论假定投资者的风险厌恶程度是一致的，并且一般用方差来衡量。弗里德曼一萨维奇

　　(FriedmanandSavage，1948)研究发现，人们通常同时购买保险和。他们在购买保险时表现为风险厌恶，而在购买股票时则表现为风险寻求。这种与传统假设不符的现象被成为“弗里德曼一萨维奇困惑”。行为财务理论认为，投资者存在“心理账户”，而且他们在行为时会受到心理账户的影响。根据心理账户的相关研究成果，投资者一般将自己的收入分成三部分:目前的薪资收入、资产收入和未来收入，对于这三种收入个人的态度并不相同，譬如对于未来收入个人总是不太愿意花掉它，即使这笔收入是确定会收到的。

　　封闭式基金有两个价格:市价和净值。若依照EMH，封闭式基金的市场价格理论上应该等于基金的净值。但实际上封闭式基金的市价一般来说低于净值将近20%。Lee，Shieifer，Thaler(1991)定义封闭式基金折价交易之谜。行为财务理论认为持有封闭式基金的投资者中有一部分是噪音交易者，他们对于未来的基金回报时而乐观时而悲观，从而导致基金价格经常性的涨跌变动。

　　Shieifer，Thaler(1985)发现，投资者倾向于过长时间地持有资本损失的股票，而过早地出售具有资本利得的股票。他们把这种现象称为“处置效应”(dispositioneffect)。对于一个理性的投资者来说，这两种股票在处置上应该不存在区别的，因此传统的理论无法解释“处置效应”。行为财务理论认为，投资者具有后悔厌恶和损失厌恶的心理，投资者为了避免后悔，常做出非理性的行为。当股票出现资本损失时，面对确定的损失和未来不确定的走势，为避免立即兑现亏损而带来的后悔，投资者倾向于风险寻求而继续持有股票;当股票出现资本利得时，面对确定的收益和未来不确定的走势，为避免价格下跌带来的后悔，投资者倾向于风险回避而提早抛售股票。

　　由于一般的理论其假设过于严格且与现实相去甚远，并不能很好的指导投资者。行为财务理论的发展为人们提供了一个解决问题的办法。具体地，常见的有以下二种基于行为财务理论的投资策略:

　　反转策略是指在一定观察期后，持有前一观察期内下跌的股票，卖出上涨的股票。其理论依据是投资者对新信息存在反应过度，股票价格下跌或者上涨幅度过大，应该回调。惯性策略是指在一定观察期后，持有前一观察期上涨的股票，卖出下跌的股票，其理论依据是投资者对于新信息反应不足，股票价格还会继续上升或下跌。通过对我国股票市场上反转策略和惯性策略的实证研究，基本结论是我国股票市场存在比较明显的反转现象，而惯性不明显。因此，对于投资者而言，反转策略成功的可能性更大，可能更为可取。惯性策略或“追涨杀跌”是最差的策略，这正是中了市场上庄家的套。

　　平均投资策略是指投资者预先决定将收入的一定比例投资于股票，然后按照事先定好的投资时间表定时将收入投资于股票。从现代金融理论的角度来看，如果投资者在制定投资计划后，根据新的信息不断调整计划，这种策略要比平均投资策略要优。而在平均投资策略中，投资者拒绝了新的信息，因而是一种次优的策略。传统理论认为投资者不会被得意或后悔所影响，但实际并非如此，投资者确实受到了心理的影响。

　　我国股票市场上的投资者大都表现出自我控制能力差和后悔感强，因此，采用平均投资策略对他们虽不是一种最优策略，但不失为一种合适的选择。

　　行为财务理论的科学性在于：突破了标准财务理论只注重最优决策模型，认为理性投资决策模型就是决定金融资产价格变化的实际投资决策模型的假设，开创了投资者实际上是如何进行决策的研究领域，从而把人的行为模式建立在更加现实的基础上。它给出了市场异象的合理解释。行为财务理论也存在着诸多不足：解释的普遍性问题。行为财务模型虽然能解释市场中的某些异象，但尚缺乏一种能够普遍解释各类市场异常现象的理论或模型；理论的系统性问题。迄今为止，行为财务尚未能形成一个完整的理论体系，其研究还停留在对市场异常现象的解释以及实证检验上。而且，心理因素的不确定性和不易量化也增加了行为财务研究的难度。

　　1、威廉.L.麦金森.公司财务理论[M].大连:东北财经大学出版社,2002,(6).

　　财务战略是企业在一定时期内根据宏观经济形势和公司整体发展战略对企业财务活动的发展目标、方向进行全局性、长期性的规划，旨在谋求企业资金安全有效地流动而最终实现企业整体战略。

　　（1）投资战略。投资战略是企业在投资方向和投资规模上的重大筹划。投资战略直接体现了企业的战略目标，是企业财务战略的核心和基础。投资战略所确定的投资方向、规模决定了融资的方式和数量，而投资的时机和进度影响着企业的融资和营运资资本的管理方式，投资的收益目标又在一定程度上影响着企业的股利分配以及财务风险控制。

　　（2）融资战略。融资战略是企业合理预期财务战略实施对资金的需求量和需求时间，对未来一段时期内的融资规模、融资渠道、融资方式、融资时机等内容做出的合理规划。融资战略为整体财务战略的实施提供资金保障，并以优化企业财务资本结构、降低资金成本与融资风险为目标，既要增强融资渠道的灵活性，保证稳定的资金来源，又要努力降低资金成本，严控融资风险。

　　（3）利润分配战略。利润分配战略是企业为促进各利益方关系的协调而做出的合理的利润分配规划。利润分配战略要以实现企业可持续发展为出发点，利润分配政策和形式的选择要围绕保护股东利益、稳定股票价格、促进企业长期发展的目标来进行。利润分配战略既要有利于股东利益又要有利于企业的发展：一方面，企业要在资本市场上塑造良好的财务形象，给投资者以持续稳定的回报，避免股价大幅波动；另一方面，企业要保留一定的利润作为内部资金的来源，扩充企业的资本金，夯实企业实力。

　　财务战略可分为扩张型财务战略、稳健型财务战略、防御收缩型财务战略三种类型。

　　（1）扩张型财务战略。扩张型财务战略是企业为实现快速发展的总体战略而采取迅速扩大投资规模，全部或大部分留存收益用于投资，大量筹措外部资本的财务战略。选择扩张型财务战略的企业将尽可能地利用外部资本，也尽可能地将经营积累用于扩大生产经营规模，选择扩张型财务战略的企业一般会表现出“高投资、高负债、少分配”的财务特征。

　　（2）稳健型财务战略。稳健型财务战略是企业为实现稳定增长的发展目标，在长期内保持稳定增长的投资规模，保留部分利润，内部留利与外部筹资相结合的财务战略。选择稳健型财务战略的企业将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益，把利润积累的一部分作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，选择稳健型财务战略的企业一般会表现出“适度投资、适度负债、高分配”的财务特征。

　　（3）防御收缩型财务战略。防御收缩型财务战略是企业维持或缩小现有投资规模，保持或降低现有资产负债率和资本结构水平，减少对外筹资，甚至通过偿债和股份回购归还投资的财务战略。选择防御性财务战略的企业将尽可能减少现金流出和增加现金流入，选择防御收缩型财务战略的企业一般会表现出“低投资、低负债、适度分配”的财务特征。

　　经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的现象。经济周期是国民总产出、总收入和总就业的波动，一个完整的经济周期包括繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，每个阶段有不同的特征。

　　繁荣阶段，即经济周期的高峰，经济活动扩张和高涨阶段。繁荣阶段的总体特征是GDP快速增长，CPI持续上涨，当经济周期处于繁荣阶段，社会总需求旺盛，实际GDP增速高于潜在GDP增速，投资需求和消费需求不断扩张超过了该时期内的最大产出能力，即总需求大于总供给，CPI上涨。通常在繁荣阶段货币当局和政府会采取逆周期的调控政策：为抑制通胀预期，货币当局开始实施紧缩的货币政策，市场利率进入上升通道；为抑制经济过快增长，政府会采取适度偏紧的财政政策，缩减财政赤字，减少政府支出。

　　衰退阶段，即经济由繁荣转向萧条的过渡阶段。衰退阶段的总体特征是GDP增速下降，CPI下降，在经济周期高峰过去后，经济开始滑坡，GDP增速从最高点开始下降，总需求逐渐下降，总供给超过总需求，CPI步入下降通道，并且PPI下降速度快于CPI，导致CPI进一步下降。由于货币政策和财政政策的时滞，货币当局在经济繁荣阶段实施的紧缩货币政策和政府在经济繁荣阶段实施的紧缩性财政政策在经济衰退阶段才逐步显现，通常该阶段货币政策保持稳定，财政政策转为中性。

　　萧条阶段，即经济周期的谷底阶段。萧条阶段的总体特征是经济活动收缩，GDP增速达到最低点，甚至出现负增长，实际GDP增速低于潜在GDP增速，总供给和总需求均处于较低水平，CPI降至最低点，经济面临通缩危险。萧条阶段货币当局开始降准降息，动用存款准备金以及公开市场业务等工具降低利率以刺激经济增长；政府实施积极的财政政策以促进经济恢复增长。

　　复苏阶段，即萧条转向繁荣的过渡阶段。复苏阶段的总体特征是GDP增速开始回升，经过市场产能出清以及宽松的货币政策和财政政策的刺激，实际GDP增速慢慢恢复到潜在GDP增速，总需求慢慢回升，CPI也慢慢开始回升，一般而言，CPI回升的速度低于GDP增长速度。为了避免经济再次陷入萧条，复苏阶段货币当局还将继续降准降息，利率仍将处于下降通道，政府仍将继续实施积极的财政政策。

　　从投资战略来看，繁荣阶段初期市场企业供销两旺，产品销售火爆，企业应当抓住有利的时机，充分利用产能，全力生产并大力开展营销筹划，加速资金回笼，但此时资产已经有泡沫成分，企业不应继续新增投资项目。而在繁荣阶段后期，由于泡沫出现及国家紧缩性货币财政政策的出台，投资环境恶化，企业应降低库存，大力加速资金回笼，降低企业财务杠杆，投资以维持性投资为主，保证企业充沛的现金流。

　　从融资战略来看，经济繁荣阶段初期资本市场表现较好，市盈率也比较高，企业更适合股权融资。考虑到央行的加息预期，企业要有效地控制财务杠杆风险，在风险成本和资金成本之和最小的规模上债务融资，尤其是在繁荣阶段后期企业应对债务融资持谨慎态度，保证财务风险可控。

　　从利润分配战略来看，经济繁荣阶段企业销售火爆，企业经营活动现金流入很充沛，同时资本市场火爆，企业再融资渠道便利，但此时资产价格已经普遍上升，企业没有好的投资标的，采取高分红的利润分配政策是明智的选择。在经济繁荣阶段，企业适度投资，保持合理的资产负债率，给予股东大量的分红，所以此阶段企业选择稳健型财务战略最合适。

　　从投资战略来看，经济衰退阶段经济开始滑坡，企业销售受阻，利润下滑，企业应尽可能减少投资支出，盘活存量资产，建立严格的投资标准，放弃次要的财务利益，集中各种资源加强企业的主营业务，必要时从一些低利润行业退出。

　　从融资战略来看，经济衰退阶段资本市场表现不好，股权融资会变得很困难，由于处在加息通道，实际利率提高，债务融资成本上升，企业应当尽可能地减少资本支出，降低企业财务杠杆，但经济形势还在持续恶化，企业在合理的资产负债率下债务融资补充运营资本也是必要的。

　　从利润分配战略来看，经济衰退阶段企业应充分利用留存收益和繁荣阶段的现金流储备过冬，但为了支撑熊市中的股价，企业保持适度的分红也是必要的。

　　在经济衰退阶段，企业主动收缩投资，降低财务杠杆，适度分红，所以此阶段企业选择防御收缩型财务战略最合适。

　　从投资战略来看，经济萧条阶段是企业经营最困难的阶段，在经济最寒冷的冬天，企业应当压缩投资，削减存货，减少临时性雇员，最大程度上降低财务杠杆，确保企业资金链安全。

　　从融资战略来看，经济萧条阶段融资战略的主要目的确保企业安全度过经济危机，此时股票市场持续低迷，企业从资本市场再融资基本不可能，银行贷款审批也越发严格，但经济衰退阶段资本市场避险情绪严重，资金偏爱债市，企业发行债券变得相对容易，信誉好的企业可以通过发债补充资本。

　　从利润分配战略来看，经济萧条阶段企业应主要靠自身现金储备维持运营，但为了支撑持续低迷的股价，避免自己成为收购对象，保持适度的分红也是十分必要的。

　　在经济萧条阶段，企业大力压减投资，尽可能降低资产负债率，适度分红，所以此阶段企业选择防御收缩型财务战略较为合适。

　　从投资战略来看，经济复苏阶段是企业最有利的投资时间窗口。经济危机后，资产的泡沫基本上都挤掉了，投资标的价格都比较低，降低了企业的投资成本。

　　从融资战略来看，经济复苏阶段资本市场已经率先回暖，企业再融资被市场看成利好消息，增发也会取得很好的市盈率，股权融资成本降低；经济复苏阶段仍处于降息周期，实际利率持续降低，企业的债务融资成本比较低，这个阶段企业应该最大限度进行内外部融资，为企业快速发展提供财力支持。

　　从利润分配战略来看，经济复苏阶段企业应加大对外投资力度，充分利用自身现金储备和经营现金流投资扩大再生产，而且此时资本市场已经复苏，股价持续上涨，企业也无需为了支撑股价保持适度的分红。

　　在经济复苏阶段，企业加大投资力度，充分利用财务杠杆，减少分红用于投资，所以此阶段企业选择扩张型财务战略最合适。